流动性平稳跨季具备充足政策支撑

近期，中国人民银行推出两项流动性调控举措:中长期流动性方面，6月25日开展5000亿元中期借贷便利操作，期限为1年期；短期流动性方面，在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，其中29日开展3000亿元、30日开展6000亿元。长短搭配的两项工具同步发力，既落地了2026陆家嘴论坛上提出的完善短端利率调控机制，也在半年末关键时点释放出稳流动性的政策信号。

远东资信研究院副院长张林认为，从操作意图上来看，央行以“MLF加量续作”与“隔夜逆回购首秀”的长短搭配组合，更好匹配银行体系短期流动性需求、平抑月末季末波动，在半年末资金扰动集中期实现“前收后放、定向稳价”，属于稳预期、稳流动性的价格型调控深化。

具体来看，5000亿元1年期MLF操作，是一次力度明显的加量续作。招联首席经济学家董希淼分析，6月MLF到期量为3000亿元，因此本次操作实现净投放2000亿元。在当周公开市场有约2.2万亿元资金到期的情况下，央行一方面通过连续大额逆回购净投放注入短期流动性，另一方面加量续作MLF注入中长期资金，在季度末、半年底关键节点维护市场流动性充裕，有助于平抑半年度考核、理财产品赎回等因素引发的季节性波动，稳定市场预期，促进金融市场平稳运行。

东方金诚宏观首席分析师王青表示，考虑到6月两个期限品种的买断式逆回购缩量3000亿元，这意味着截至6月底，央行中期流动性操作合计缩量1000亿元。具体来看，6月5日3个月期买断式逆回购缩量3000亿元，6月15日6个月期买断式逆回购等量续作，6月25日1年期MLF加量2000亿元。由此可以看出，6月中期流动性操作经历“前收后放”过程。

增设隔夜逆回购操作品种，是为了更好匹配银行体系短期流动性需求。中信证券首席经济学家明明分析，从操作节奏上看，隔夜逆回购工具目前定位是常规公开市场操作的补充。选择在6月底操作，是考虑到6月是信贷大月，且流动性考核压力上升。从操作模式上看，固定利率、数量招标的模式和7天期逆回购一致。“虽然当下隔夜逆回购工具作为短端流动性管理创新工具被投入使用，7天期逆回购利率主要政策利率的定位仍是关键基准，因此公告中未公布隔夜逆回购操作利率。”明明表示。

为何会进行“前收后放”“长短搭配”的操作？在张林看来，一方面是目前资金市场状态由偏松向均衡回归。6月初，市场流动性延续偏松状态，央行通过多项工具持续实施净回笼，引导市场利率向政策利率附近回升。而6月中下旬，银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率、银行间存款类机构7天质押式回购利率(DR007)稳定处于政策利率上方，1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率有所上行，表明短端资金价格已回归至政策利率附近，央行的加量MLF与大额逆回购意在防止市场利率进一步偏离政策利率、避免跨季资金波动被放大。

另一方面是季末供需与财政配合的现实约束。受新增地方政府专项债发行提速带动，6月最后一周政府债券融资规模大幅上升，资金面面临阶段性扰动，也需要短端与中端流动性补充支撑平稳跨季。此外，增设的隔夜逆回购与7天期逆回购形成期限搭配，提升短端利率调控的精准性与有效性；与利率走廊的收窄协同，有助于进一步强化价格型政策框架、稳短端波动。

展望未来，业内普遍认为，平稳跨季具备充足政策支撑。董希淼表示，三季度预计将是年内政府债券供给高峰，货币政策将与财政政策密切配合，在“适度宽松”的货币政策总基调下，三季度稳增长政策有望适度发力，数量型工具或将成为主要着力点。“根据7月3日发布的公告，央行会在7月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于本月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，这意味着7月3个月期买断式加量续作2000亿元，结束了此前连续3个月的缩量过程。”王青认为，3月以来公开市场各项操作适度调减过程基本结束，预计后期央行将恢复中期流动性净投放。这是今年支持政府债券发行及银行信贷投放，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。

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